在線教育新玩法：資本+并購
2013年新南洋登錄A股，成為教育第一股；2014年立思辰等教育企業開始了一些跨界并購；2015年教育行業迎來了A股上市公司并購最密集的一年。這里面既有政策的影響，也有互聯網對教育企業的沖擊。桃李資本創始人張愛志表示：“A股上市公司自2015年開始密集配置教育資產，并購交易金額較上年環比增長30倍，如今并購交易市場呈現從‘配置資產’向‘配置利潤’過渡的特征。”這是否意味著線下教育已窮途末路？現階段投資人更傾向于投資怎樣的教育產品？其他的教育重點并購賽道會出現在哪里？教育行業的線上和線下并無本質差別。學習者既可以在線下實體班學習，也可以同時在線上的應用中進行練習，比如，參加在線直播、錄播等。一定程度上，在線教育提高了學習者的學習效率，擴大了優秀資源的覆蓋面，降低了學習成本。“這些便利性和低成本已對線下教育機構的毛利構成威脅，其毛利會越來越薄，線下教育機構的機會越來越少，抗風險能力越來越薄弱。”張愛志分析說。各大教育機構紛紛成立在線教育平臺，創業者涌入在線教育領域便是最好的證明。但是否就意味著在線教育要“血洗”線下教育機構，使之毫無反擊之力呢？目前有兩類說法，一是在線教育將來會完全取代線下教育；另一種是教育不分線上線下，兩者共存。在線教育發展到現階段，已從以前的教育概念股，開始向商業邏輯進化，如何盈利是最終訴求。“這時看用戶、看變現、看收入、看利潤，這也是二級市場逐步成熟后，帶來的反向推動，我認為是好事。”張愛志說。面對在線教育的沖擊，線下教育機構可以借助其多年在教育行業精耕細作教學實施的經驗，對教學過程、招生方式等進行轉型提升，同時也要看看外界的資本環境，及時做出相適應的調整和布局。這時，“資本對線下教育機構起著至關重要的作用。”張愛志說，第一，線下教育機構可以通過A股或者上市公司并購來找到更大的平臺，借助資本的力量來實現自己的再造血功能。第二，線下機構自身也可以通過與線上業務相融合的方式來尋求新發展。安信證券高級分析師張璐芳也曾公開表示，傳統教育與在線教育的結合，可以探索出一條盈利的道路，比如，在線教育與職業教育的結合。“這會給整個教育行業帶來很大的想象空間，比如，過去教育企業拓展城市，到了穩定期其增速在15%左右。但一旦和在線教育相結合，其增速有可能是50%-100%，甚至是更高的速度。”分析成功企業的發展歷程，可以發現其基本都會經過經營階段、規范運營階段、資本融合階段。在經營階段，企業只需把產品和服務做好，這是企業起步的第一階段；規范運營階段，會涉及財務、內控和法律，這時可以進行融資或者走向資本市場；當到了資本融合階段，整個企業就更加偏向戰略性。在這3個階段中，把握節奏至關重要。以教育領域資深的老牌教育公司立思辰為例進行分析，可以略窺一二。立思辰重點解決兩大方面四個問題，分別是學生的問題和學習的問題，學生問題包括升學和就業，學習問題包括效率和效果。面對這4個問題，立思辰分別進行了布局，在立思辰CEO黃威看來，這里面有時間、風險、資產價格、資產管理4個重要的關鍵詞。“在投資的時間軸上，這和我們的業務完全配合。”黃威說。早期投資項目希望在之后的三年對立思辰的核心業務產生非常重要的影響。這時，反推回來，就明確知道現在應該投資什么項目，即以公司的業務驅動投資。其反映在資本運作上是指與戰略配合的程度。黃威表示，戰略是資本運作的基石，無論是投資還是并購都是戰略的組成部分，但其不是戰略的全部，“我們的戰略核心依舊圍繞著如何聚焦所需要構建的核心重點，如何打造我們需要打造的業務板塊，如何去提升業務板塊整體的運營質量。”隨著企業對行業的認知變化，其戰略也會有相應調整。這時，資產管理就登上舞臺，開始進行買、賣、剝離。就像全球最大的教育出版集團培生教育集團，它在2015年業績出現嚴重問題，一直在做轉型，通過收購的方式，不斷進行資產高校剝離來重塑整體業務形態，使自己轉型為全面數字化教育公司。實際上，任何一個教育機構，要多元化發展的時候，其本身肯定在某方面具有核心競爭力，或者是自己的教育資源，或者是教師資源，或是教研資源，否則沒有成功率。教育行業發展到現在，國內規模稍大的教育類公司，基本都是以內部投資和外部投資的方式來實現戰略組合，跑馬圈地的同時轉換獲取利潤的渠道。比如，立思辰的“2+2”戰略，即“智慧教育+教育服務”，就是從傳統的利潤變成了如何通過信息化能力來進行大面積覆蓋。分析新東方、華圖資本的投資方式，基本是同樣的邏輯。華圖資本在教育領域最大的優勢是全國各地的分支機構很多，“通過這樣的分支，能夠進行囤人、圈地，為以后的產品多元化打下基礎。”華圖資本總裁吳正杲這樣認為。因此，對于進行教育類創業的人來說，可以有兩個選擇方向，一是做產品，二是做工具。其根本就是有真實的需求。中國最早的民辦教育是專門培養酒店管理人員和廚師的機構，如今這些機構已經很少，這實際上體現的是社會對這種培訓需求的變化。然后從產品本身來說，必須是標準化的產品。這其中包括3個階段：一是解構這個產品；二是產品內核的初步輻射效應，形成自己解構這個產品的專職老師，或者能夠復制自己的研究成果、教研成果、課程體系的老師；三是基于這批老師，能夠形成標準化的學生教案、學案和標準化產品。吳正杲表示，他們更傾向于投資細分領域的領先者。前提是最好他們有自己的分支機構。“這樣在華圖教育原有的模塊上能進行復制和衍生。”而對于工具，則可以根據教育的本質來說，說到底，教育無非是要選擇能讓學習更有效的產品。像做教育直播的、考試通、批改系統等，都緊緊圍繞工具來細分。張愛志表示：“2016年教育領域的并購賽道將集中在職業教育、早幼教、國際教育、K12。”中國整個經濟的轉型，在教育領域首先是職業的轉型，要轉型成一個高端精密度制造型國家，就要從職業教育開始，把原有的藍領變成高級藍領。從大環境上來說，職業教育前景廣闊。就目前職教的細分賽道市場來看，還比較分散，其市場規模都小于2%，機會很多。在孩子教育領域，隨著整個國家的消費升級，其體現在教育行業里面，即是家長們更愿意把錢投資給孩子的未來，“因此，早幼教、K12、國際教育的細分賽道，從高端幼兒園到K12國際學校到出國這個賽道會逐步上升，而且會有較好的自然增長率，比如，國際教育每年有20%的自然增長率。”張愛志說。在線教育同時具備互聯網、教育兩種特性，從互聯網角度，有人說教育一定會走向免費，但從教育角度，免費的方式并不像其他領域那么暢行，反倒發現很多收費的在線教育發展要好一些，比如有些收費不低的直播。只要把教育服務做好，就能具備競爭力活下去，而那些原來以互聯網視角只做免費的企業則步履維艱。“而且這幾個賽道慢慢有一個趨同，他們的ARPU值（每用戶平均收入）都會比較高端或者更多。”張愛志說，包括在線教育的收費，比如2003年、2004年在好未來進行小班學習的學員，其在去年剛剛開始考研，他們的消費習慣很接受小班培訓個性化輔導，而且也對較高收費有很好的消費體驗。既然如此，教育創業者應該如何選擇投資人或者并購方呢？資本本質雖然是逐利的，在一定階段內，其利益最大化的體現是所投資的企業有最好最快的發展。教育創業者在埋頭苦干腳踏實地的同時，也要抬頭仰望星空了解資本；大部分創業者經歷了“產”的階段，但“融”的階段一定要靠融資并購上市，“產”、“融”結合真正把“融”做好來反哺產業，然后對產業鏈進行加速擴張。在資本和優秀人才強勢進入的大背景下，教育創業者在考慮融資并購階段時，不僅僅要考慮自身企業的發展和布局、融資需求，同時也要充分考慮到整個行業的變量，是不是可以有更好的通路，是否可以借助更大的平臺。比如像上市公司盛通股份對樂博機器人的收購，上市公司華圖教育對IT培訓機構兄弟連的投資等，都是教育創業者和上市公司結合的典型案例。張愛志建議說，在此之前，教育創業者要考慮資本進入能給企業帶來什么價值。投資階段帶來的不僅僅是資金，也可以包括資源、業務渠道拓展、用戶共享、技術共享、平臺承載等圍繞著教育企業發展的其他因素。其次要有專業度，此部分主要體現在企業內部治理、財務法律上，以及融資時的企業估值、關鍵條款、協議達成等因素。張愛志以其多年的經驗，他認為“要找專業的人做專業的事。”國內資本市場的逐步開放，不僅對上市公司產融結合有了新的機會，對所有教育行業創業者也是一個新的機會。上市公司在二級市場可以融到更多的資金，搭建更好的平臺后，就可以在它的上下游進行布局投資；對于中期創業者在細分領域做到一定規模后，可選擇并購上市，這都是很好的機會。圖片來源：網絡
內容來源：《經濟》雜志社
轉載：在線教育行業觀察（ID：edu-look）
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