在登陸新三板僅一個月后，華圖教育即著手謀劃通過借殼登陸A股市場。4月10日，停牌長達八個月的*ST新都（000033.SZ）對外公布重組預案，擬以4.09元/股的價格收購華圖教育100%的股權，交易標的預估值為26.5億元。
根據重組預案顯示，此次*ST新都募集配套資金不超過6億元，將用于華圖教育在線教育培訓平臺建設項目及內訓體系建設項目。華圖教育也將由此實現借殼上市。
事實上，華圖教育早在2012年就曾啟動IPO，但因大環境影響等，其沖擊A股之路一直停滯不前。不過，華圖教育在重組方案中作出的高業績承諾，將對其接下來兩年的業績造成較大壓力。時代周報記者致電華圖教育董事長易定宏，對方以現在尚處于靜默期為由婉拒了采訪要求。
此前，易定宏曾表示，借殼后的華圖教育將有一系列投資并購計劃，或以此來兌現業績承諾。隨后時代周報記者致電*ST新都董秘張靜，對方稱目前有專門的團隊應對相關采訪，時代周報記者以郵件形式將采訪提綱發給對方，截至發稿日尚未收到回復。
“難產”的重組方案
因政策原因，以教育培訓起家的公司尚無登陸A股市場的成功案例。雖然全通教育(300359,股吧)是A股市場中唯一冠以“教育”名稱的個股，但全通教育實質上一直專注于教育信息化領域的研發與服務，而與華圖教育同類型的培訓教育類企業，以新東方為首，大多選擇在美股上市。
相比之下，華圖教育在國內上市的過程坎坷曲折。
早在2012年，華圖教育就計劃沖擊A股市場。當年10月，華圖教育啟動IPO，但由于政策等原因，教育培訓類公司一直無緣A股。易定宏在接受媒體采訪時透露，除了IPO排隊時間過長，國家對于民辦學校教育企業的政策并不明朗，因而華圖教育的IPO計劃也擱置下來。
直到去年7月，華圖教育登陸新三板。一個月后，華圖教育即著手借殼。不難看出，華圖教育登陸新三板之前就早有曲線登陸A股的計劃。
不過，華圖教育借殼的過程也并不順利。
2014年8月，易定宏與*ST新都大股東瀚明投資簽署了《重大資產重組意向書》，華圖教育提供一億元資金與上市公司進行共管。彼時，*ST新都已停牌五個月，原本計劃于當年11月披露的重組信息也尚未完成。
為了此次借殼，華圖教育事先為*ST新都已經掃清了諸多遺留問題。華圖教育財務負責人吳正杲介紹，華圖教育以購買債權的方式幫助*ST新都解決了部分債務糾紛。
去年10月，針對*ST新都的借款合同糾紛案，*ST新都董事會明確表示一旦收到法院出具的撤訴文件即開展與華圖教育的重組工作。在華圖教育的努力下，2014年11月，法院撤訴，華圖教育與*ST新都股東桂江企業有限公司、深圳長城匯理資產管理有限公司以及深圳貴州經濟貿易公司簽署了《重大資產重組意向書》，對*ST新都重組達成意向。
然而，在與上述三名股東簽訂重組意向書后次日，*ST新都大股東瀚明投資單方面解除與易定宏簽署的重組意向書。大股東突然反水，引起了華圖教育的強烈不滿。隨后，其也向深圳市證監局提交了相關申述材料。據了解，上述大股東變卦行為疑因內斗引起的股東糾紛。
雖然事后華圖教育指認*ST新都及其大股東、實際控制人在誠信和治理方面存在重大缺陷，但在殼資源稀缺且已經花了資金幫*ST新都解決債務問題的情況下，華圖教育仍然將登陸A股市場的希望寄托在*ST新都身上。
不過，隨著4月10日新的重組方案的公布。華圖教育總算苦盡甘來，迎來借殼最大轉機。
中投顧問文化行業研究員蔡靈認為，此次華圖教育借殼的風險相對較小。“隨著互聯網與教育不斷深入融合，在線教育培訓機構已經成為資本市場追逐的熱點。”蔡靈告訴時代周報記者，目前國內教育培訓類公司發展迅速，盈利能力有所提高，而且政府對這類新興行業的上市態度也有所變化。她認為，華圖教育在新三板上市后再資金、管理和人才等方面已經做好充分準備，上市難度較以前有所降低。
“互聯網＋”概念熱潮
*ST新都公布的重組預案顯示，根據德勤會計事務所《中國民辦教育行業發展思考2012》報告公布的數據，到2012年我國包含各類培訓機構在內的民辦教育總體市場規模達4260億元，比2009年總體市場規模2720億元增長了56.6%。預計今后民辦教育市場將繼續保持15%的復合增長率，到2015年將達到6400億元的規模。
而目前華圖教育在全國有200多家分公司、20家全資及控股子公司，旗下擁有“華圖教育”、“華圖”等44個注冊商標，在國內人才培訓市場特別是公務員培訓領域具有較高的市場占有率。*ST新都形容此次重組將為上市公司帶來脫胎換骨的變化。
根據重組預案，本次重大資產重組擬募集配套資金不超過6億元，根據擬購買資產預估值結果，不超過本次交易總金額的25%。募集資金將用于華圖教育在線教育培訓平臺建設項目及內訓體系建設項目，計劃分別投入5億元及1億元。
華圖教育下重金布局在線教育的意圖很明顯。面授培訓、圖書銷售以及網絡培訓在過去一直是華圖教育的三大主營業務，在登陸A股市場后，華圖教育主營業務的構成也將發生變化。
對于華圖教育的布局，易定宏業毫不掩飾，他曾表示，做好在線教育產品才是公司最重要的事情。事實上，從華圖教育控股的公司以及近兩年的投資中可以看出，華圖公司已經將觸角伸至整個文化產業。
2014年，電影《露水紅顏》的聯合出品方中，華圖教育與阿里影業都位列其中，不過華圖教育對外稱這只是其在影視文化領域的小試牛刀。
此外，華圖教育旗下子公司也呈多元化發展趨勢，控股的子公司有安策文化、中漫（天津）、華圖土豆、眾成教育、中財華圖，還參股了希樂城和跨考教育。
易定宏闡述華圖教育的發展方向時曾表示，華圖教育目前的投資策略是聚合，即駕馭、文化等相關領域的產業為主要的投資方向。易定宏表示，未來教育業務將占華圖教育總營收的七八成，其他則為文化和相關領域的業務。
按照易定宏的規劃，今年華圖教育將有一系列的投資并購計劃，整合資源并打造完整的教育產業鏈。而并購標的的重點為涉及職業教育、互聯網教育領域的企業。對于時下大熱的“互聯網＋”以及在線教育的概念，易定宏也表示華圖教育早在2006年就涉足互聯網，目前通過互聯網相關業務的收入已經過億。
高業績承諾存風險
重組預案顯示，在2015年、2016年、2017年和2018年四年期間，華圖教育的凈利潤分別不低于1.8億元、2.3億元、3.1億元及3.4億元，否則將以現金＋股份的形式進行補償。此前的2013年和2014年，華圖教育凈利潤分別為1.20億元和1.11億元，如此高的業績承諾能否兌現存在較大不確定性。
申銀萬國的研報顯示，目前華圖教育和中公教育在公務員考培市場中呈雙雄鼎立的態勢，但在面授和網絡端，華圖教育的市場占有率在70%左右，行業第一優勢明顯。不過，近兩年公務員考試熱度銳減，去年公務員國考，人數下降近10萬人，報名人數也創下了近五年新低。
重組預案也對華圖教育面臨的風險作出預警。
重組預案顯示，2013-2014年，面授培訓占據華圖教育總營收的比例較高，一旦公務員的招錄方式發生重大變化，將對其主營業務和利潤造成影響。
“華圖教育目前應對公務員考培業務下降的策略主要還是多元化發展，擴大產品線。”蔡靈分析，華圖教育今后將大力發展人才招錄業務以及資格認證類考培和咨詢業務，減少對公務員考培業務的依賴。此外，她認為華圖教育在電影、手游、互聯網以及大健康領域進行廣泛撒網，如果投資得當，也能獲得可觀收益。
易定宏的并購邏輯也正驗證了上述觀點。從過去兩年華圖教育的發展和今年的并購計劃，華圖教育借投資并購實現高業績承諾的方式并不難理解。
值得一提的是，此次華圖教育首開先河登陸新三板后又借殼登陸A股市場，外界認為或許該模式也將止步于華圖教育。新的注冊制出臺之后，規模足夠大的公司將更傾向于選擇單獨IPO。
今年以來，并購重組遭證監會否決的企業增多，能否通過將成為華圖教育此次借殼是否成功的關鍵。時代周報記者為此致電易定宏，但其以目前尚處于靜默期為由婉拒了采訪要求，并表示一旦借殼成功，其將坦然接受采訪。
“我們現正準備出年報，原則上不接受采訪。”*ST新都董秘張靜告訴時代周報記者，*ST新都有專門應對重組相關采訪需求的團隊，并要求時代周報記者將采訪提綱發到指定郵箱，但截至發稿，尚未獲回復。
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